国盛证券:拥抱基本面 周期+消费是复苏主线

金融界关注

回顾: 4月起反复提示经济复苏将超预期,成为阶段型主要矛盾

4月月报《两大超预期,四月再向上》提示 “经济、金融数据大概率超预期”。4.6二季度策略《抓住好春光,风险在后段》建议“复苏预期将不断强化,抓住好春光”。4.14《拥抱复苏:周期+消费》提出“复苏是阶段性主要矛盾,强度和持续性大概率超预期,基本面还有向上预期差”。

市场展望:分子端强化,分母端弱化,回归基本面

1、经济数据超预期,分子端逻辑强化。一季度主要数据出台,GDP增速6.4%与去年四季度持平,3月工业增加值增速8.5%远超预期,地产投资维持两位数增速,基建投资、社零增速等也继续环比回升。整体而言,经济数据明显超预期,分子端逻辑强化。

国盛证券:拥抱基本面 周期+消费是复苏主线

2、并且,基本面仍有向上预期差。1)减税降费的刺激不可忽视,近期市场对减税降费对经济和盈利的推动预期并不充分。较宽松的信用环境和减税降费的大背景下,企业盈利修复或更早更快。2)市场此前对复苏强度和持续性预期较低,当前仍有预期差。

3、但分母端的推动在弱化。一方面,伴随托底效果显现,央行货币政策例会表述微调,货币放松大概率将边际弱化,至少降低了市场对流动性环境的预期。后续若通胀压力加大,或二季度基本面延续强劲,不排除流动性出现进一步扰动。整体而言,相比一季度,当前货币宽松对市场的驱动力将弱化。另一方面,随着指数性行情逐渐向结构性行情演绎,风险偏好提升最快的时候已经过去,前期高涨的情绪也逐渐回归理性。因此,我们判断:行情核心驱动力将从分母回归分子,建议拥抱基本面,寻找超预期。

国盛证券:拥抱基本面 周期+消费是复苏主线

4、结构上,周期+消费是复苏主线,同时重点关注我们二季度策略中推荐的景气向上子行业。1)基本面改善下周期板块。2)消费将受基本面+资金面共振。3月社零增速环比回升,经济回暖将推动消费端需求改善。同时5月MSCI年内第一次扩容窗口临近,根据我们对外资入场节奏的跟踪,往往会提前一两个月入场增配,后续外资将再度成为重要的边际增量。3)景气向上的成长股子行业。重点关注我们在4月6日发布的二季度策略中推荐的5G、半导体、军工等。

国盛证券:拥抱基本面 周期+消费是复苏主线

5、再往后,密切关注流动性和海外市场两个变量。1)若随着通胀压力加剧,流动性明显收紧,利率进一步上行,则不排除对市场形成整体冲击。2)海外市场方面,虽然近期风平浪静,但美股或美国经济下行趋势已经明朗,信用风险也在累积。若阶段性再出现大幅波动,对A股世行也将有冲击。

6、最后,再明确下我们在二季度策略中对经济的判断:虽然近期已经出现复苏信号,但并不意味着已经看到长期向上的拐点。相比于历轮下行周期,由于供给侧改革对产能结构的优化、以及基建地产政策松动,经济将更具韧性,PPI和盈利底部也将更高。基本面不会断崖式下行,也不会出现V形拐点,更类似L形底部。预期的波动将远高于基本面本身的波动”。

风险提示

1、贸易摩擦超预期发酵;2、宏观经济超预期波动。

本文源自尧望后势

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