华宝基金:“联储放松+中国再通胀”逻辑继续深化

金融界关注

进入2019年对于全球风险资产而言,“美联储货币宽松预期升温+中国再通胀重启”的假设和验证将会成为全球风险资产交易的核心逻辑。美联储货币宽松为欧央行和新兴市场对自身经济进行货币政策刺激解除制约并创造空间。中国再通胀政策刺激不仅对中国经济增速企稳至关重要,也会对出口导向的欧洲经济体产生重要的正面溢出效应。鉴于投资者之前对经济预期过度悲观,政策宽松的效果或已正在显现,基本面“预期差”的修复或可为中美的风险资产在2019年4月带来上行动能。

一、美股市场

1、热点点评

事件:中美同意设立贸易协议执行办公室。美国财长上周三表示,中美经贸磋商持续取得进展,双方同意设立贸易协议执行办公室,但Mnuchin表示,双方并不会设定具体的达成协议日期。

点评:最新消息,美国财政部长Mnuchin近期表示,美中贸易协定将“远远超出”此前向美国公司开放中国市场的内容,双方“接近最后一轮谈判的尾声”。市场对于中美经贸磋商过程近期有所钝化。

过去一周全球大类资产表现(到2019-4-12)

华宝基金:“联储放松+中国再通胀”逻辑继续深化

过去一周美国三大股指涨跌

2、美股市场分析

2019年对于全球风险资产而言,“美联储货币宽松预期升温+中国再通涨重启”的假设和验证将会成为全球风险资产交易的核心逻辑。

前期,中国2019年3月PMI回升至50.5超预期,2019年3月环比增量达到2014年以来季节性最高值。2019年3月建筑业PMI回升至61.7,达到2014年以来季节性最高值,体现出国内的基建稳增长效果正在体现效果,这些都起到了阶段性打消前期市场对于中国经济失速下行的担忧。

国内近期消费品领域景气度显示出持续提升的信号。例如,春季糖酒会白酒乐观预期升温得以确认,定制家具促销订单复苏,高端零售销售改善,年初保费收入恢复性增长持续等,皆导致市场开始发酵地产后周期的消费乐观预期。上周,中国社融数据大超预期(2019年3月末社会融资规模存量为208.41万亿元,同比增长10.7%。M1货币供应同比4.6%,前值:2%,预期:3%;M2货币供应同比8.6%,前值:8%,预期:8.2%),2019年一季度社融加总已放历史天量。最新的社融结构相对2019年前两个月而言已出现了实质性的好转,进而,我们有理由对中国经济二季度需求内生改善的正循环抱有更高期待。具体体现在:1)社融中委托贷款和信托贷款同比多增,反映出“去杠杆”向“宽信用”的转变正落到实处;2)社融中未贴现票据同比多增,反映商业活动的活跃度已实质改善。3)信贷中新增票据融资明显减少,指示信贷质量已有所改善。4)居民短期贷款同比显著多增,可能与银行加大扶植小微民企力度(部分小微贷款实际上是企业家个人的抵押贷款),企业家活跃度提升有关。5)M1环比强于季节性,流动性向实体经济的传导效果改善,后续需要关注经济内生需求改善,带来银行信贷被动投放(区别于总量政策宽松推动的主动投放)的可能性。

总量数据的大幅增长已经较为充分表现了中国官方重振经济的决心,2019年“联储放松+中国再通胀”的交易逻辑进一步被夯实。海外风险资产对上周五中国社融数据反应普遍偏积极,标普500指数周五晚间上涨0.66%,A50期货上涨1.14%。我们注意到周末市场对于社融的点评中,仍然有出于对于短期资金流动性边际变紧、或是后续社融难以更超预期等顾虑对于短期市场波动或会加大的顾虑。中国经济复苏预期的升温,对于美国风险资产也可以起到促进作用。当然,对于央行近期未及时对冲货币政策工具到期的影响后续的演变情况,以及银行间市场利率和银根松紧情况,我们也会保持密切关注。不可否认,这可以成为市场短期波动的来源。但如果幅度可控且经济出现复苏验证信号,则波动和回调反而可能成为更好的加仓时点。

二、港股市场

1、香港市场表现及资金流向

进入2019年,受益于经贸问题达成协议预期上升,联储言论转鸽,中国国内开启全面降准等因素,我们对港股中期边际上转向更为乐观,且认为可操作性和持续性将有所增强。2019年开始,联储进一步鸽派,中美经贸谈判进展温和,美股稳中有升,A股商誉减值利空出净,社融数据总量超预期,中美经济表现出韧性,人民币表现强势,AH估值国际横向对比偏低资金流入新兴市场等多重有利因素叠加,2019年年初至今这波全球风险资产的“春季躁动”持续性赚钱效应不弱。

2019年二季度开始市场流动性环比难以比拟2019年一季度或会对股指阶段性形成压力和扰动,把握住分子端持续改善的结构性机会或为更好的策略。在“社融底”向“经济底”的传递过程中,基本面受益的确定性是主导板块表现分化的更重要因素。市场对于社融好转的短期“热情”退散后,板块选择的结构分化倾向于加剧,基本面的影响力上升。A股的历史复盘经验中,“社融底”到“经济底”期间,可选消费(汽车、地产等)、周期、银行股往往跑赢;港股的经验表明,地产、黄金及贵金属是表现较为突出的板块。周期和银行当下的预期已经开始发酵,更需后续微观和中观数据的持续验证。后续真正超预期的方向可能是减税降费,对于可选消费形成利好,这或是后续可重点挖掘潜在投资机会的方向,密切关注本周的社零数据。港股中保险或值得进一步关注。

短期看恒指估值基本完成合理水平修复,后续建议精选结构和主题。港股经历前期反弹后,目前已回升至整体估值历史平均水平,从国际PB-ROE横向对比角度看,匹配程度依旧较好。但后续流动性边际难以进一步宽松情况下,国内通胀预期有所上升的情况下,精选结构,对于中观景气提升的确定性要求更高。采用几条配置和捕捉弹性思路:1)地产政策松动,景气度有所上升的地产板块龙头依然值得持续关注;2)继续关注受益于政策底夯实,预期修复或存在政策看涨期权的低估值龙头公司,例如受益于积极财政的基建建筑建材龙头;3)利率有所上行,且居民消费能力韧性强,可以关注保险;4)关注其他弱周期和早周期板块,例如汽车、消费服务等;5)食品和纺织服装龙头;6)建议关注前期AH价差有所扩大的H股券商板块龙头。(以上数据来源于Bloomberg,Wind)

2、香港中小、香港大盘标的指数表现

(“标普香港上市中国中小盘指数”(SPHCMSHP)为QDII基金“香港中小501021”之标的指数;“恒生中国(香港上市)25指数”(HSML25)为港股通基金“香港大盘501301”之标的指数)

华宝基金:“联储放松+中国再通胀”逻辑继续深化

本文源自华宝基金

更多精彩资讯,请来金融界网站(www.jrj.com.cn)

热门推荐
打开APP看更多推荐
今日热点
  • 烧烤引山火罚2亿

  • 蓝洁瑛墓碑被熏黑

  • 张馨予升级当妈

  • 周杰伦喝奶茶原因

  • 钢琴家巫漪丽去世

  • 李国庆谈刘强东案

打开APP看更多热点