券商评级:三大指数全线大涨 九股迎掘金良机

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券商评级:三大指数全线大涨 九股迎掘金良机

韦尔股份(603501)IC分销和设计并举,收购豪威进军CIS更大市场

从内生分销、设计到外延收购豪威思比科进军CIS更具成长市场。公司成立于2007年,主要从事分立器件、电源管理等半导体设计以及电阻容感等被动件、分立器件和电源IC等半导体分销,2018年营收39.64亿元,同比增长64.74%,主要受益于分销器件涨价及自主设计稳步推进,业绩1.39亿元,同比增长1.20%,主要受股权激励等费用影响。公司2018年5月公告拟收购北京豪威和思比科进军200亿美元的图像传感CMOS市场。

北京豪威是主要看点,受益CIS需求及国产替代迎来高成长。根据YoleDevelopment预计全球CMOS2022年将达到约210亿美元,复合增长率将保持在10.50%左右,其中智能手机/安防/汽车等是CIS主要应用领域约占70%/5%/5%,随着智能手机双摄、多摄3D传感技术的渗透,CIS在手机领域的需求将大量增加;安防和汽车领域也会受益于夜鹰技术、智能家居监控、智能驾驶带来快速放量。但从竞争格局看,索尼、三星、豪威cr3占据73%份额,根据BDO数据显示豪威手机中份额为20%,汽车份额29%,安防份额40%多,随着中美贸易之后国产手机的崛起和需求等,豪威将迎来新的成长。我们复盘索尼和三星得出技术和不断研发创新是关键,而豪威的研发和技术投入、品牌和产品线、Fabless模式以及HOVM客户优势将支撑较强的竞争优势。

深化IC设计布局,分销稳步增长。(1)设计业务,2018年设计业务实现收入8.31亿同比增加15%,毛利率33.46%,客户覆盖小米、金立、VIVO、酷派、魅族、华为等,公司的中高速成长在于:分立器件(包括TVS、MOSFET、肖特基二极管等)受益于消费电子和功率市场的国产替代等进一步高速成长;而电源管理IC立足LDO、DC-DC等部分封装新品取代国外高端型号;射频芯片受益于中高端射频和蓝牙芯片;直播芯片受益于卫星高清解码方案的政策;(2)分销业务,2018年分销收入31.28亿,同比增长87%,毛利率为21%,创新高主要受益于下游涨价,未来将保持平稳增长。

盈利预测与投资建议:我们看好公司在自研设计成长以及收购北京豪威带来的技术/客户/市场等突破,不考虑收购豪威并表我们预计公司2019/2020年归母净利润1.58/3.37亿元(考虑股权激励费用影响),对应PE147x/69x。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示事件:交易中止或取消,业绩承诺无法实现,汇率政策风险

徐工机械(000425)2019年一季度业绩约翻番增长,工程机械景气度持续

事件:公司发布2018年度业绩快报,报告期内实现营业收入444.1亿元,比上年同期增长52.45%;实现归母净利润20.4亿元,比上年同期增长100.04%。实现加权平均净资产收益率8.27%,同比增加3.57pct;

2018年公司各产品板块均实现高速增长,公司受益于国内基础设施建设与投资拉动,抢抓机遇,内销收入大幅增长;公司国际化发展步伐加快,公司出口规模与增速始终保持行业领先地位。

公司发布2019年一季报:一季度预计实现归母净利润约9.5亿元-11.5亿元,同比增长82.88%-121.38%。

受益下游基建加码和环保驱动的更换需求,2019年初工程机械销量高增长。

1)2019年初工程机械销量延续2018年的高增长。2019年1-2月徐工起重机销量同比增长30%,预计三月订单增长40-50%,销量持续超预期,我们预计全年增长在20%左右。

2)下游基建投资增速反弹,2019年工程机械龙头持续受益:“逆周期调节”稳增长仍是短期工作重心。从基本面上,我们预计工程机械行业复苏持续。

3)环保政策驱动更换需求:汽车起重机新机销售将在今年7月切换为国六,存量市场国二已经不年审。国内2008年开始销售国三,是上一轮高峰的主要型号,目前更新需求庞大。

公司在起重机领域稳居首位,高空作业平台快速增长。

1)全球起重机龙头,市场份额进一步提升。徐工的汽车起重机2018年占有率45.8%,国内市场集中度提升,前三家(徐工、三一和中联)市场份额91.3%。徐工起重机具有高品质和高可靠性,在二手市场上残值率最高。

2)高空作业平台业务快速增长。公司的高空作业平台在消防机械中占比约50%,2018H1消防机械营收实现70%增长。目前主要受制于产能的限制,2018年定增项目募集5亿资金扩建新厂,今年下半年有望实现产能翻番。

3)公司工程机械液压件大部分可以实现自给自足。公司十分注重产业链安全和工程机械零部件的研发。目前公司多种产品中的液压油缸、泵阀等零部件除了大吨位需要进口外其余均可实现自给。

国企改革有望逐步推进:内部资产重组,为中长期发展增添活力。

公司控股股东徐工集团工程机械有限公司被纳入江苏省第一批混合所有制改革试点企业名单。我们认为徐工集团加入混改利于徐工集团内部企业重组和资产重组,优化国有资本结构,为徐工中长期发展增添活力和创造力。

投资建议:受益于工程机械行业持续复苏及行业集中度提升,国内工程机械行业龙头有望持续受益。我们预计公司2019-2020年净利润为29.6、36.9亿元,EPS分别为0.38、0.47元,PE分别为14x、11x。维持“买入”评级。

风险提示:基础建设投资低于预期、宏观经济波动风险、周期性行业反弹持续性风险、行业内公司竞争关系变化风险、主要产品销量增速低于预期风险。

健康元(600380)业绩基本符合预期,静待呼吸制剂获批

投资要点

业绩总结: 公司 2018 年实现收入 112.0 亿元,同比增长 3.9%,实现归母净利润 7.0 亿元,同比下滑-67.2%, 实现扣非后归母净利润 6.3 亿元,同比增长26.4%, 经营性现金净流量 18.3 亿元,同比增长-2.4%。

业绩基本符合预期,焦作健康元业绩超预期。 公司 2018 年实现归母净利润和扣非后归母净利润同比增速分别为-67.2%和 26.4%, 归母净利润增速较低主要系2017 年有一次性土地转让收益影响。分子公司看: 1)丽珠集团(不含丽珠单抗) :收入 88.6 亿元,同比+3.9%,归健康元净利润 5.3 亿元; 2)丽珠单抗:研发投入持续加大, 影响健康元净利润金额-1.2 亿元; 3)海滨制药:实现收入12.0 亿元,同比-7%,净利润 2.2 亿元,同比+5%,主要系美罗培南销售价格较上年同期有所下降,但销量仍保持一定增长; 4)焦作健康元:实现收入 12.7亿元,同比+25%,净利润 2.1 亿元,同比 137%,业绩超预期,主要系 7ACA原料药市场价格价格回升, 且销量也实现大幅增长, 盈利能力显著提升; 5)保健品及 OTC 产品:收入 3.3 亿元,同比-1%,归母净利润 0.5 亿元,同比-24%。

呼吸科吸入制剂,下一个“胰岛素”行业,公司国内进度领先。 吸入制剂主要用于哮喘及慢阻肺等慢病领域,需要长期使用。 IMS 数据显示,全球哮喘及COPD 市场 2017 年市场规模达 437.5 亿美元,同比增速 4.5%, 2018Q1 达 120亿美元,同比增长 10.9%,其中美国市场占比 60%, GSK、 AZ 等 6 家企业占比 95%。同时由于需要配合给药装置,生产和研发壁垒极高,国内国外均以原研为主。据 PDB 数据显示,国内哮喘及 COPD 国内市场规模在 150 亿元量级,其中吸入制剂占比 65%,进口企业市场占比 95%,基本由 AZ、 BI 和 GSK 垄断,进口替代空间巨大(详见之前发布的行业专题报告)。即我们认为呼吸科吸入制剂很像 10 年前的“胰岛素”行业,国内先发企业将畅享渗透率提升+进口替代红利。公司呼吸科吸入制剂研发平台上海方予,由金方老师领衔,目前在研产品 20 余个,其中 9 个项目入选国家“重大新药创制”科技重大专项高端制剂类的支持,目前已有 9 个品种进入 CDE 审评程序,其中异丙托溴铵气雾剂和布地奈德气雾剂申报生产。在重点品种方面: 1)国内最大品种布地奈德混悬液,国内最大单品,公司进度第二; 2)全球最大品种沙美特罗/氟替卡松,纳入优先审评,公司进度国内前三。

盈利预测与评级。 我们预计 2019-2021 年 EPS 分别为 0.43 元、 0.48 元、 0.55元,对应当前股价估值分别为 20 倍、 18 倍和 16 倍。考虑公司价值重估和吸入专科制剂产品梯队, 维持“买入”评级。

风险提示: 核心产品降价超预期的风险, 核心原料药因环保停产的风险, 在研新药研发失败或进度低于预期的风险。

绝味食品(603517)2018年年报点评:收入增长稳健,成本管控优秀

事件: 绝味股份发布 2018 年年报,报告期内公司实现营业总收入 43.68亿元(同比+13.45%)、 扣非后归母净利润为 6.21 亿元(同比+27.39%);基本每股收益 1.56 元(同比+23.81%)。

收入增速稳健,结构保持均衡。( 1) 2018 年公司鲜货产品销售/加盟商管理收入为 42 亿/0.53 亿元,同比+13.62%/13.63%,与营收增长幅度匹配。在禽类产品成本上行的背景下,公司调整产品结构,增加高毛利产品销售比重,其中禽类/蔬菜类/其他产品占比为 77.98%/10.18%/7.39%,同比-1.74/+0.2/+2pcts。( 2) 分地区看公司收入结构保持稳定,华中/华东/华南/西南/华北收入占比分别为 25.92%/25.34%/16.68%/15.16%/12.31%,与上年相比变动不大。 西北地区新增新疆市场,实现 7000 万收入。

单店营收增速创新高,成本管控优秀。( 1) 公司开店加盟商和直营店总数累计 9915 家,平均单店实现营收 44.28 万元,同比+7.96%。( 2) 2018 年公司鲜货类产品销售量上升 4.73%, 单吨成本大幅上升 10.7%, 公司通过变相提价转嫁成本,鲜货类产品销售单价同比提升 8.5%,使得公司综合毛利率仅下滑 1.37pcts。随着一季度成本压力的缓解,公司单季毛利率有望企稳。( 2) 2018Q4 单季销售费用率继续下降至 7.72%。 公司广宣费用全年投放同比缩减 74%,带动销售费用率由 2017 年的 11%降至 8.23%。

供应链保障渠道下沉,扩品类拓展单店收入。( 1) 可转债项目建设预计新增 7.93 吨自有产能,有望保障华北以及华东等核心区域的渠道下沉,从而支撑每年公司 800-1200 的门店拓展目标;( 2)串串业务进展顺利,全年开店目标设定为 200-300 家,较年初设定值稍有提升。 “椒椒有味” 可在物流配送和食材供应系统上能够共享资源,发挥公司成熟的配送体系优势,为未来的品类拓展提供基础。

盈利预测、估值与评级: 考虑到公司品类拓展较为顺利,开店增速保持稳定,我们维持公司 2019/2020 年营收预测为 49.50/55.74 亿元, 考虑公司成本有所压力缓解上调净利润预测为 7.87/9.47 亿元,新增 2021 年营收/净利润预测为 62.93/11.25 亿元,对应 2019-2021 年 EPS 为1.92/2.31/2.75 元,对应 PE24 X /20 X /16 X,维持“买入”评级。

风险提示: 食品安全,加盟商管理模式失效,一级市场投资等风险。

科远股份(002380)立足工业互联网平台EmpoworX转型升级,智慧电力和智慧化工加速落地

历史业绩稳健增长, 回购凸显发展信心: 公司从传统工业信息化升级,目前核心产品及解决方案涵盖工业互联网三个层级: 边缘层(分散控制系统、可编程逻辑控制器、机器人等)、平台层(厂级信息化管控一体化平台、机械故障诊断系统等)、应用层(智慧电厂、化工、 冶金等)。2013 年以来营收和归母净利润复合增速分别为 20.2%、 28.3%,稳健增长。 2018 年底以来公司回购股份实施员工持股计划,凸显发展信心。

智慧电厂百亿级投入正当时: 产业结构调整、经济转型深入,以及电力体制改革等,倒逼电厂从数字化向智慧化升级,仅全国 30 万千瓦以上的 3000 多个机组对应的智慧电厂市场即可达 300-600 亿元,相对传统的电厂信息化提升近一个数量级。 科远构建智能设备、智能控制、智慧管控三层智慧电厂建设体系, 目前已在大唐姜堰、大唐南电、华电武昌、国信高邮、国信仪征、大唐金坛等多个电厂得到应用。

响水事件开启长期整顿,智慧化工百亿需求加速落地: 智慧化工需求主要来自于化工园区和化工企业,根据中国石化联合会数据, 截止 2017年底,全国重点化工园区和以石油和化工为主导的产业工业园区共有601 家。考虑一个化工园区监管信息化投入 3000 万元左右,对应市场180 亿。化工企业层面,考虑一个企业新增安全生产信息化投入 200-300万元,仅长江流域 3000 家化工企业对应市场空间 60-80 亿。科远以安全生产为主线,构建智慧安全、智慧预警、智慧检测、智慧环保、智慧园区、智慧服务“六维一体化”的化工园区和企业综合管理和服务体系,相继中标响水中山、好收成韦恩农化、 侨昌农业集团等,在行业内树立标杆。响水事件将加速安全检查和整顿力度, 2018 年公司化工业务占收入 30%左右, 同比增长 33%、开票额增长 26%,未来有望加速。

推出垂直型工业互联网平台 EmpoworX, 推动业务升级: 2017 年公司推出基于 PaaS 的面向流程型制造的工业互联网平台 EmpoworX,重点构建了工业企业 MES 系统、 智能设备故障诊断及优化运行系统、旋转机械故障诊断系统、人员安全系统等应用,从产品到服务模式转型升级。2018 年入选工信部年度工业互联网平台解决方案试点示范项目,并在环保(启迪桑德集团/三峰环境集团),重化工领域(重庆水泥/晋中铝业/东方希望集团总部) 等落地。 2017-2018 年工业互联网业务收入分别为1.54、 1.71 亿元,同比增长 21.7%、 10.7%,成为公司新的增长驱动力。

盈利预测和投资评级: 预计 2019-2021 年 EPS 分别为 0.61/0.85/1.17 元,现价对应 PE 分别为 25/18/13 倍。 考虑小市值和账面资金(银行存款理财合计 11.8 亿) 较高,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价 23.18 元。

风险提示: 化工整顿不及预期, 工业互联网平台领域竞争激烈

今世缘:增长势头稳健,步入快速发展期

今世缘(603369)

事件:

公司 2018 年实现营业收入 37.36 亿元,同比增长 26.55%;实现归母净利润 11.51 亿元,同比增加 28.43%。 向全体股东按每 10 股派发现金红利 3.30 元(含税) 。 公司 2019 年 Q1 实现营业收入 19.53亿元,同比增长 31.12%;实现归母净利润 6.41 亿元,同比增长 26%。

势头稳健, 2019 年保持高增长目标

分季度看,公司 2018Q4 实现收入增长 3.1%,归母净利润增长3.61%, 2018Q4 业绩增速放缓主要跟公司完成全年业绩目标之后放缓发货节奏有关。 2018 年底预收账款达到 11.68 亿元,同比增长 43%,也与公司 Q4 控制发货节奏有关。 2019Q1 公司预收账款为 2.91 亿元,同比增涨 19.2%,回归到正常水平。

公司在年报中披露 2019 年的经营目标是:营业收入 48.5 亿元(增长 30%左右)、净利润 14.3 亿元(增长 25%左右)。 2019 年经营目标延续 2018 年的稳健增长势头, 将收入目标增速在过去 25%的增长平台上推升一个台阶,显示出公司经营发展的信心,也显示出公司对于实现新“十三五”目标的决心。

高端产品高速增长,产品结构不断升级

高端产品增长成为公司业绩增长重要推动力, 2018 年公司特 A+类产品营业收入为 18.45 亿,营收占比为 49.7%,收入同比增长 42.7%。特 A 类产品营业收入为 12.6 亿,营收占比为 33.7%, 收入同比增长20.58%。

高端产品增速提升带动公司毛利率上行,公司销售毛利率从 2017年的 71.71%提升至 2018 年的 72.87%, 2019Q1 毛利率进一步提升至74.65%。

公司将进一步提升产品结构, 2019 年公司计划推出定位高端的 V9清雅酱,继 2018 年推出清雅酱 V3 和 V6 之后,再推超高端产品以抢占省内高端酒市场。

销售费用提升,省外将重点发力

业务增长以及广告费用增加,销售费用增长明显。 2018 年公司销售费用同比增长 36.74%,其中广告费用增长 42.98%,兑奖费用增长28.64%,职工薪资增长 39.14%。 2019Q1 公司销售费用增长 43.23%。

分区域看,淮安、盐城为公司大本营市场, 2018 分别增长 17.01%和 17.96%;南京大区快速增长,已经成为仅次于淮安的市场, 2018年增长 52%。 2018 年公司深化构建“品牌+渠道”双驱动营销体系,省内新增经销商 45 家,省外新增经销商 79 家。省外市场将成为公司未来业绩重要的增长极。

盈利预测与评级

公司国缘系列定位 300-600 元次高端价格带,受益于省内消费升级以及公司资源倾斜,未来几年国缘有望继续维持较快增长,从而推动公司营收快速增长。省外方面,公司也加快招商的步伐,省外快速扩张会带动公司业绩稳定增长。 根据公司业绩指引, 我们预测公司2019 年收入实现 48.5 亿元, 同比增长 29.7%,实现归母净利润 14.6亿元,同比增长 26.88%, EPS 1.16 元,当前股价对应估值为 22 倍。考虑到公司成长性以及区域龙头地位,给予 28 倍估值,目标价 32.48元,给予买入评级。

风险提示

公司管理出现重大瑕疵,宏观经济出现重大波动,省内消费疲弱,省外拓张不及预期等。

北陆药业(300016)一季报点评:业绩增长略超预期,精准医疗业务继续快速成长

事件:公司发布2019年一季报,实现营业收入1.72亿元(+41.6%),归母净利润4056.60万元(+41.08%),扣非后实现归母净利润3937.25万元(+38.02%)。

收入和利润增长继续加速,新品种持续放量

公司此前预告19年Q1收入和净利润分别增长20-50%,实际收入和利润增速均超过区间中值,略超市场预期。与18年Q1相比,19年Q1收入和归母净利润增速分别提高36.41pct和32.23pct,业绩增长加速态势明显。18年公司在完成管理层交接后,通过调整销售政策,优化产品结构,渠道下沉和优化代理商等措施,各条产品线在19年Q1均实现较快增长。预计碘海醇和钆喷酸酸葡胺增速为15-20%;碘帕醇/碘克沙醇、降糖药均为翻倍增长;九味镇心颗粒增速约为20%。

毛利率基本稳定,各项费用控制良好

19年Q1整体毛利率为67.88%,与去年同期相比微降0.1pct,基本保持稳定。公司通过认购碘海醇原料药厂商海昌药业33.5%股权,确保原料药的供应并强化议价能力,后续随着高毛利品种(碘帕醇、碘克沙醇等)收入占比提升,毛利率仍有改善空间。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为29.16%,6.29%和5.92%,于上年同期相比分别增加0.08pct、0.16pct和1.32pct,各项费用控制良好。

世和基因/芝友医疗业绩保持高速增长

19Q1年公司确认长期股权投资收益213.66万元(+84.85%),显示世和基因和芝友医疗业绩继续保持高速增长。世和基因专注于肿瘤NGS伴随诊断,目前检验样本例数已经突破20万,EGFR/ALK/ROS1/BRAF/KRAS/HER2基因突变检测试剂盒于18年9月末获批,龙头地位进一步稳固。预计3-5年收入有望超过10亿,净利润3-5亿元。

芝友医疗专注于个体化用药基因检测,是心血管疾病用药基因检测龙头企业,行业潜在空间大,在国内CTC行业处于领先地位,芝友医疗承诺19年扣非利润为2000万元,预计未来3年业绩仍将保持高速增长。

盈利预测和投资评级

预计2019年对比剂等主业净利润1.71亿元(+25%),南京世和基因(20%股权)和武汉友芝友(25%股权)分别贡献1100万元和800万元投资收益。预计19/20净利润1.89/2.39亿元,增长28%/26%,19/20年PE为25X/20X。随着科创板推出,公司价值有望得到重估,19年合理估值59亿元,其中主业1.71亿利润,合理PE为25X,估值43亿;世和基因估值可参考艾德生物(目前70亿市值),70亿*20%=14亿;友芝友新三板市值6.5亿元,25%股权估值2亿。继续维持“买入”评级。

风险提示:对比剂销售情况不及预期;新进入医保目录品种未能放量;NGS试剂盒渗透率提升缓慢;股东减持对股价造成波动。

碧水源(300070)高负债压制施工 期待调整后出发

事件:

公司发布 2018 年报。 报告期,公司实现营业收入和净利润分别为 115.18 亿元和 12.45亿元,同比增速分别为-16.34%和-50.41%,预期归母净利润同比下滑 30%,低于预期。

投资要点:

公司债务压力大,项目推进放缓,营收回落明显,低于预期。 2018 年国家实施金融降杠杆以及 PPP 项目风险严格控制的措施,公司债务承压,2018 年资产负债率为 61.46%,因而订单执行放缓,报告期公司实现营业收入 115.18 亿元,同比回落 16.34%。高毛利的污水整体解决方案和光环境解决方案业务占比提升,公司综合毛利率为 29.81%,较上年同期微增 0.85 个百分点。但由于并表及新增借款等因素影响,期间费用快速提升,公司销售费用率、管理(含研发费用)费用率、财务费用率分别增加 0.82、 2.54、 3.17 个百分点。计提坏账,资产减值损失同比增长 143.96%,投资收益下滑 39.52%,公司最终实现归母净利润仅为 12.45 亿元,较上年同期下滑 50.41%。

在手订单饱满,运营期 BOT 增长明显。 2018 年公司通过 PPP 模式不断进入新的区域,增加市场份额,覆盖全国的主要地区二百余座城市。报告期,公司新增订单 EPC162个、BOT32个、 TOT1 个。期末在手未确认收入 EPC 订单 159.75 亿元(去年同期为 221.75 亿元),处于施工期未完成投资 BOT416.57 亿元(去年同期为 396.87 亿元),处于运营期 BOT的 8.49 亿元(去年同期为 5.77 亿元),公司当前订单可充分覆盖收入。

示范项目在手,股权激励推出,激发员工活力。 2018 年公司建成“十二五”国家水专项示范工程——云南昆明洛龙河污水处理厂水质提升试验示范项目及金梭岛污水处理升级改造工程,其出水主要水质指标达到地表水 III 类标准,为治理滇池水体富营养化、改善滇池水环境提供新思路。公司自主研发了无曝气振动 MBR 技术,可显著降低产水总氮和节省曝气费用 70%以上。公司发布 2019 年限制性股票激励计划,限制性股票授予价格为每股 4.68 元,以 2018 年净利润值为基数,2019 年净利润增长率不低于 5%,2020 年净利润较 2018 年增长率不低于 8%。

投资评级与估值: 公司放缓项目推进速度,我们下调公司 19-20 年预测净利润 13.20、13.61亿元(原为 31.18、 37 亿元),新增 2021 年净利润预测值 14.29 亿元,对应 19 年 PE 为 22倍。公司在手订单充足,项目经营充沛,依托膜技术及股权激励计划,有望调整再出发,维持“买入”评级。

隧道股份(600820)营收提速,轨交业务迎新机遇

营收增长提速,新签订单有所回落

2018 年公司实现营收 372.66 亿,同比增长 18.21%,增速比 2017 年提升8.85pct;实现归母净利润 19.79 亿,同比增长 9.32%。 主营业务工程施工增长稳健,实现收入 337.61 亿,同比增长 16.61%,占比总收入 90.59%。 全年新签工程订单 588.99 亿元,同比增长-9.74%,受到基建投资整体下滑、 2017年同期基数较高等影响有所回落。

毛利率有所提升,现金流保持净流入

公司 2018 年 ROE 为 9.99%,同比提升 0.21pct。 毛利率为 12.58%,同比提升 0.65pct,毛利率提升主要是由于高毛利率的设计、房地产等业务占比的提升;净利率为 5.36%,同比下降 0.45pct。期间费用率为 7.87%,同比下降1.08pct;其中管理费用率下降 0.81pct 至 6.60%,财务费用率下降 0.27pct 至1.21%,销售费用率下降 0.01pct 至 0.05%。总资产周转率为 0.51 次,同比提升 8.51%,应收账款周转率为 2.56 次,同比提升 14.29%,营运能力有所改善;资产负债率为 72.39%,同比提升 1.98pct。近五年公司的现金流均保持净流入,2018 年实现经营性净现金流 15.39 亿, 经营性净现金流/营业收入为 4.13%。

Q4 营收增长提速

公司 2018Q1、 Q2、 Q3 和 Q4 分别完成营收 58.73 亿、 82.07 亿、 93.80 亿、138.06 亿,同比增长 10.96%、 22.38%、 17.82%、 19.36%;实现净利润 3.88亿、 4.50 亿、 4.41 亿、 6.99 亿,同比增长 9.79%、 9.79%、 11.48%、 7.46%。四季度公司营收增长有所提速。

省外市场增长强劲,轨交业务再迎机遇

近几年在“全国化”战略的推动下,公司逐步完善全国布局, 上海以外市场订单的占比已超过 60%。作为上海轨道交通建设市场的龙头企业,公司的市场占有率已经超过三分之一,2018 年下半年轨交审批重启后超过 7500 亿轨交项

目获批,伴随着获批项目的逐步落地,公司的轨交业务迎来新一轮发展机遇。盈利预测与投资建议: 预计公司 19-21 年 EPS 为 0.76/0.87/1.00 元, PE 分别为 10.1/8.8/7.6 倍。维持“买入”评级。

风险提示: 应收账款坏账,固定资产投资放缓,订单转化率不及预期等。

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