至善基金独家解析创新层政策

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自2016年5月新三板首次分层实施以来已两年有余,而创新层企业翘首以盼的制度红利迟迟没有到来,至善基金考量其原因可能如下:

第一:差异化制度考虑分层标准和基础层

分层标准尚需完善,企业入层时间不一:至善基金根据最新创新层名单,与之前相比,数百家企业进出,流动比较大。一方面,创新层标准出台时间较短,难免不尽成熟。比如,分层标准不统一,三套标准筛选出的是三类企业;新进标准和维持标准不同,导致新入企业和老企业差异化较明显。至善基金认为这些都导致了创新层内部企业水平在一定程度上参差不齐。另一方面,成长期企业本身存在着较大的不确定性。大多新三板企业处于成长期,规模较小,不确定性较大,抗风险能力较弱,即使分层标准比较成熟,也会因为企业自身的原因,导致创新层企业变化较大。

广大基础层企业的发展考虑:如果一味推崇所谓的制度红利,会把现有的市场流动性资源更加集中在创新层企业里,绝大部分基础层企业获得资金和资源的可能性就会大大的降低。针对创新层的政策红利应该是外生的、增量的,将新的资源引进到创新层去,而不是从现有的资源中去分配。

第二:进一步分层以规范监管为前提

新三板企业业绩增长不理想,加上去杠杆,新三板企业资金需求很迫切。至善基金考虑到精选层配套的一整套流动性解决方案对于新三板市场意义重大,精选层的推出是必然的。但是目前,创新层标准尚需完善,新三板市场尚需监管和进一步规范,精选层的推出需要以更良好的市场环境作为背景。截至目前,进一步分层的推出,没有更多实质信息。

第三:创新层做市集中度高、策略分化

至善基金从新创新层名单中分析得到,做市企业占比41.28%,远高于整体占比近14%。可以看出,创新层企业中做市企业集中度较高。所以无论是提供流动性,还是精选优质企业进行投资,做市相关的优秀资源都会集中在越来越少的企业里。

至善基金建议,当选择做市转让的企业越来越少时,做市商可能采取不同的策略,比如长期价值投资的策略,布局一些具有潜在的成长性和爆发性行业的龙头企业;或者采取短期估值提升策略,当流动性比较好、估值往上涨的时候,做市商看准短期的政策或趋势,快速进退,类似于 A 股的投资理念。另外,考虑到不同做市商业务重心不同、实力不同等因素,做市商会有不同的表现和行为,在做市业务上会更加分化。

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