下跌后的中兴通讯有投资机会吗

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下跌后的中兴通讯有投资机会吗

2018年10月13日 06:00作者:本刊特约 马喆

因违规导致美国商务部的巨额罚金,中兴通讯股价在2018年大幅度下挫。但罚金不足以让中兴通讯伤筋动骨,截至10月11日中兴通讯A股收盘市值636亿元,较年初1524.46亿下跌了58.28%。

但这并不能说明中兴通讯迎来好的投资机会。

为了说明这个问题,我们引入估值概念,并与华为公司进行对比。

与华为公司比较后劣势尽显

首先提出估值概念:一家企业的内在价值相当于这家企业未来10年为股东创造的净利润总额。之前在《红周刊》发文《估值的艺术》时笔者也阐述了此观点。所以,中兴通讯如果值得投资,其2018年的内在价值等于中兴通讯2019-2028年为上市公司股东创造的净利润总额。那么中兴通讯未来10年到底能为股东赚多少钱呢?

投资看得准非常重要,但预测未来又非常难,几乎没人能准确判断一家公司未来10年的精确盈利。但笔者认为,还是能够从历史数据分析出一家公司的盈利基因;从行业发展趋势中分析某家公司未来10年净利润的大概走势。

下跌后的中兴通讯有投资机会吗

看看中兴通讯和华为公司的同步历史数据比较吧!

如表1所示,2008-2017年,中兴通讯ZTE共计为上市公司股东创造了159.98亿元的税后净利润。159.98亿元就是2007年末中兴通讯的内在价值。这对应着2007年中兴通讯净利润12.52亿元市盈率12.78倍,对应2007年末中兴通讯账面资产121.37亿元市净率1.32倍。

中兴通讯最大的竞争对手华为公司2008-2017总共为股东赚了2483.62亿元,华为公司2007年2483.62亿元的内在价值是中兴通讯ZTE的15.52倍。

2007-2017年,中兴通讯的营业收入从347.77亿元增长至1088.15亿元,复利增长12.08%。同期,华为公司的营业收入从1090亿元增长至6036.21亿元,复利增长18.67%。应该说,华为公司在过去10年的业务扩张能力是远远好过中兴通讯ZTE的。

再看看业务板块的情况(见表2),

下跌后的中兴通讯有投资机会吗

能够看出,中兴通讯各业务板块与华为公司的差距越来越大。2012年华为运营商业务收入是中兴的3.85倍,2017年扩大到4.67倍;华为消费者业务2012是中兴的2.24倍,2017年扩大到6.74倍。而2012年中兴领先的政企业务也被华为追上并大幅度领先,2017年华为政企收入是中兴的5.59倍。这两家公司中国市场的总营收差距也从2012年的1.86倍扩大到2017年4.92倍;海外总营收从2012年3.28倍扩大到6.37倍。

我们再看看这两家公司的盈利能力(见表3),华为公司拥有比中兴通讯ZTE更强的盈利能力,这从毛利率的数据上可以直观地体现出来。2012-2017年,华为公司的平均毛利率41.08%,而中兴通讯ZTE只有29.62%。费用率统计公式是这样的:费用率=(管理费用+销售费用+财务费用+研发费用)/毛利润。费用率体现的是一家公司的管理运营效率,华为公司近6年的平均费用率76.36%,远远低于中兴通讯的95.33%。而华为公司剔除研发费用后的平均费用率仅41.78%,比中兴通讯56.85%低了15.07个百分点。

下跌后的中兴通讯有投资机会吗

中兴通讯的业务扩张能力与中兴华不差距越来越大,运营效率又远低于华为公司,这使得中兴通讯为股东创造净利润的能力必然大大弱于华为。而持续的盈利能力是一家公司的内在价值最重要的指标。所以说,中兴通讯ZTE的内在价值大大低于华为公司是完全符合逻辑的。

2008-2017年,华为通讯投入研发费用总计3921.1亿元,是中兴通讯ZTE885.08亿元的4.43倍。随着华为市场份额的继续扩张和盈利的不断增加,华为公司相对于中兴通讯ZTE的技术优势必然会不断扩大。

中兴通讯的内在价值

在过去的9年,华为公司的营业收入以19.1%复利增长;毛利润以19%复利增长;税后净利润以22.13%复利增长。未来10年华为公司税后净利润保持10%-13%的复合增速应该是大概率事件。按照我们之前提出的估值公式,华为公司合理市盈率应该在17.53-20.81倍之间,我们乘上2017年华为公司的税后净利润474.55亿元,就得出了2017年华为公司内在价值在8318.86-9875.39亿元之间。当然,如果华为公司在2017-2027年能够创造更高的盈利增速,其内在价值将会更高。

中兴通讯ZTE过去10年平均税后净利润是16亿元,过去5年平均数值是18.82亿元。如果剔除2016年同美国商务部达成协议后的一次性损失8.92亿美元,中兴通讯过去10年的平均税后净利润为21亿元,过去5年平均28亿元左右。未来10年平均税后净利润提升至25-35亿元,250-350亿元可能是2017年中兴通讯的内在价值。

中兴通讯A股10月11日最新收盘市值636亿元,H股收盘457.87亿港币,都远远高过中兴内在价值200-250亿元的判断。所以,现在的中兴通讯不是好的投资机会。■

[责编:caoyanchun]

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