新和成公司深度研究报告:锐意进取的精细化工龙头

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新和成公司深度研究报告:锐意进取的精细化工龙头

新和成:锐意进取的精细化工龙头

新和成为精细化工行业标杆企业,公司产品发展脉路清晰,策略扎实,产品研发储备强,产品致力于做到行业领先,其中VA 和VE 在技术及规模方面均为行业领先。公司目前拥有浙江上虞、浙江新昌、山东潍坊、黑龙江绥化四大生产基地,公司公告及公司相关项目的环评公示显示,主要的在建及计划项目主要为25 万吨蛋氨酸扩产项目、2X2 万吨营养品项目、黑龙江生物发酵产业园以及年产11000 吨营养品及9000 吨精细化学品项目,四个项目投资金额合计超过200 亿元,多个项目产能建设有望助力公司业绩再上一个台阶。

公司业绩扎实,正步入新一轮资本开支期,静候成果收获期

公司2009-2018 年营业收入年均复合增速为12.97%,归母净利润复合增速为13.09%,固定资产复合增速为14.93%,盈利能力亦持续改善;2014 年以来研发支出占比维持在5%以上;自2004 年上市以来,累计实现归母净利润143.43 亿元,累计现金分红60.59 亿元,分红率为42.25%。公司2018 年资本开支为48.89 亿元,以一个项目从投入到产出平均年限为2 年外推,公司2018 年开始的新一轮产能建设周期,有望在2020 年开始为公司贡献较大的业绩增量。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2019 年净利润有所下滑,主要原因在于2018 年VA 和VE 价格处于高位,2019 年开始价格中枢逐步回归合理区间,2020 年开始公司业绩回升的主要驱动因素在于公司在建项目逐步投产,在建项目产能逐步释放,销量持续增长,贡献业绩。预计2019-2021 年公司每股收益分别为1.23 元、1.43 元、1.69 元,对应当前股价市盈率为16.6 倍、14.3 倍、12.1 倍,考虑公司精细化工行业龙头地位及产业布局快速推进,参考可比上市公司2019PE 均值为21 倍,对于公司2019 年每股收益给予20 倍PE估值,对应公司合理价值为24.68 元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示

公司主营产品价格大幅下滑;维生素及蛋氨酸主要下游饲料需求持续低迷,新材料下游应用拓展不及预期;相关产品技术扩散风险,致新增产能超预期释放;在建项目进展低于预期;重大安全、环保生产事故。

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行文笔锋犀利,旁征博引,根底深厚

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