双“11”前夜,统一(00220)痛失好局

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熊市的特征之一是利好消息不一定引起股价上涨,一旦稍有利空投资者就会跑得比兔子还快。这不统一企业中国(00220)最近就领教了一把。

智通财经APP注意到,11月2日至11月7日,统一股价在期间4个交易日内累计上涨了17.58%,好不容易让长时间“拧巴”着的投资者松一口气,却被统一于11月7日盘后发布的前三季度营运数据公告把这口气生生堵了回去。

利润增速下滑,投资者立即“制裁”

统一公告称,公司截至2018年9月30日止9个月内,实现未经审计税后利润11.13亿元人民币(单位下同),同比增长19%。

双“11”前夜,统一(00220)痛失好局

智通财经APP查阅统一2018年中报发现,公司税后利润为7.14亿元同比增长25.39%,这意味着统一三季度的利润增长速度有明显下滑。

大和在10月8日发表的研究报告中称,统一企业中国第三季纯利同比上升9%至3.99亿元人民币,增速较第二季的15%有所放缓,反映高基数的影响。

大和还指出,公司的第三季表现略低于大和对其下半年度的预测,但公司管理层仍对全年维持中单位数收入增长有信心,并预计第四季亏损额将可收窄。大和已将统一企业2018-2020年度的盈利预测调低2-5%,相信销售开支自上半年起已开始上升,以致第三季业绩不及预期。

此外,统一企业中国管理层表示,第三季面食及饮料收入增长均较今年上半年减慢,但毛利率却持续扩阔,集团锐意在不大幅增加推广开支下保持健康的收入增长,并相信来年面食市场环境将继续比饮料市场佳,两项业务均会受惠于消费升级及收入增加。集团对饮料市场的取态较为保守,无计划如同业般推出新产品。

花旗则认为,统一企业中国第三季未经审核的净利润增长约9%至3.99亿元人民币,增速大致与花旗预测一致,该行估计第四季度季节性亏损同比减少47%。

在宏观环境不确定下,统一企业中国的销售和利润增长可能较具韧性,因此相对于康师傅(00322),仍较偏好统一企业中国。

不过花旗预测统一的饮料销售将下降,并将统一企业2018-2010年度的盈利预测下调4%,5%和5%。

在三季度业绩增速下滑及大行下调盈利预期等主要因素的影响下,统一股价与11月8日下跌12.44%,11月9日续跌4.82%,两个交易日累计下跌16.67%。

双“11”前夜,统一(00220)痛失好局

饮品业务增速放缓

问题是,统一业绩增速下滑及大行下调盈利预期,真的值得投资者如此“愤慨”吗?要弄明白这个问题,核心是看统一的饮料业务究竟是行还是不行。

根据智通财经APP的了解,2017年统一实现总收入212.97亿元,同比增长1.5%,其中饮料业务收入124.66亿元,占总收入的58.53%,饮料业务收入于2017年增长2.3%,好于总体收入增长水平。根据统一的指引,公司饮料业务收入增长主要得益于阿萨姆奶茶、统一绿茶以及统一冰红茶恢复增长动能。数据显示,2017年统一奶茶业务收入同比增长19.3%,市占率达71.8%,持续高居市场第一。

2018年中期,统一实现营收112.24亿元,同比增长5.99%,其中饮品业务收入67.56亿元,同比增长5.3%,饮品业务表现已经开始弱于整体。此外,拳头产品阿萨姆奶茶在上半年取得的收益增速为13.3%,增速较2017年全年明显下滑。

统一在2017年财报对未来的展望中重点表示,2018年公司将进一步完善果汁战略布局,推出不同温层及不同浓度果汁产品,满足消费者的多元需求。 但2018年上半年,统一的果汁业务并没能成为公司业绩增长点,上半年公司果汁业务实现收入9.17亿元较上年同期的10.84亿元下降15.41%。

饮品业务面临巨大竞争压力

从行业发展情况来看,根据中国产业信息网发布的数据,2017-2018年中国饮料类累计总额的同比增速持续呈现放缓的趋势。

双“11”前夜,统一(00220)痛失好局

据尼尔森市占资料显示,2017年中国饮料行业市场整体销量同比成长9.5%,销额同比成长10.2%;2018年上半年中国饮料行业销量同比成长3.4%,销额同比成长5.0%。同样显示中国饮料行业增长速度在放缓。

在此情况下,统一饮品业务面临的增长压力及竞争压力都将放大。更何况在统一身前还有康师傅(00322)这个“老冤家”。

康师傅2017年年报显示,2017年公司饮品业务即饮茶(包含奶茶)销量市占50.7%,位居市场首位;果汁品牌销量市占为18.1%,居市场第二。包装水销量市占达14.1%,居市场第三。据GlobalData市占资料显示,2017年百事碳酸饮料销量市占为31.2%,位居市场第二位。其中,百事可乐销量市占48.6%,为市场第一。

2017年康师傅饮品事业整体收益为347.54亿元,同比增长6.96%,占总收入比重58.95%。

2018年上半年康师傅饮品事业即饮茶(包含奶茶)销量市占47.6%,居市场首位;果汁品牌销量市占15.4%,居市场第二。包装水销量市占10.3%,居市场第三。百事碳酸饮料整体销量市占为31.9%,居市场第二位。其中,百事可乐销量市占达48.3%,位居市场第一。

2018年上半年康师傅部分饮品市占率虽有所下滑,但饮品业务整体收益为191.48亿元,同比增长9.19%,占集团总收益进一步提升至61.78%。

相较于统一,康师傅饮品业务不仅体量更大,增速也更加强劲,这对统一饮品业务的增长无疑会形成沉重的压力。

依赖压缩成本非长久之计

相对于外部压力,统一自身降成本的压力也不小。原因是统一近期利润大幅增长,主要受益于公司成本费用得到较好控制。

以2017年为例,公司2017年实现收益212.97亿元,同比仅增长1.5%,但公司净利润却同比增长44.6%,达到8.78亿元。

其主要原因是公司2017年销售及市场推广开支减少6.96亿元或11.9%至51.54亿元。这减少的6.96亿元销售及市场推广开支中,有4.53亿元是促销及广告费用的开支。

双“11”前夜,统一(00220)痛失好局

2018年上半年,统一销售哦及市场推广开支恢复增长之后,公司净利润增长速度迅速下滑至增长24.72%。

双“11”前夜,统一(00220)痛失好局

成本及费用的下降可以给公司短期业绩锦上添花,但并非长远之计。综合来看,投资者选择在统一公布前三季度运营数据之后迅速撤离或许并非一时头脑发热。站在投资者的角度,期望如统一管理层所言“相信来年面食市场环境将继续比饮料市场更佳”,统一能够抓住面食市场的增长机遇提振投资者信心。

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