科创板,估值的迷之艺术

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本文授权转载自科创板之道(ID:FinanceDL)

作者 / 步日欣

谈科创板估值,仿佛又回到当年,

谈VC投资的估值。

估值不是方法,是艺术。

创业企业估值不仅是艺术,

还是迷之艺术。

什么市盈率法、市净率法、市销率法、

现金流折现法、重置成本法……

统统无效。

VC行业里最常用的估值方法你造么?

“逆向法!”

我敢打赌,100%的投资经理

或多或少、情愿或不情愿,

都用过这种方法。

所谓逆向法,就是先得到估值,

然后倒推估值模型。

得到估值的方法很多,

拍脑袋;

毛估估;

讨价还价;

领导授意……

估值是个任人打扮的小姑娘。

这是后话。

我们今天先谈谈科创板的估值。

根据科创板要求,

主承销商应当向网下投资者提供投资价值研究报告,并遵守中国证券业协会关于投资价值研究报告的相关规定。

证券业协会对价值研究报告的要求,在《首次公开发行股票承销业务规范》里有提到。

然鹅,并没有估值方法的推荐或者限制,只提到:

“(估值)使用的参数和估值方法应当客观、专业。"

那么行业通用的“客观、专业”估值方法都有哪些?适不适合科创板用呢?

我们看一下当下比较常用的几种估值模型。

根据金融工程中的估值理论,价值发现一般由以下几种方式:

市场法的核心是对比,同市场上同类企业的估值进行类比,得到目标企业的价值。常见的市场法估值体系包括对标企业比较法、市盈率法(P/E)、市净率法(P/B)、市销率法(P/S)等。

收益法的核心是折现,将企业未来的成长性(收益)折现,体现企业现在的价值。常见的收益法估值体系包括自由现金流折现法(DFCF)、净现值-内部收益率法(NPV-IRR)、资本资产定价模型(CAPM)、经济增加值模型(EVA)等。

成本法的核心是变现,如果把企业卖掉,或者重置一下成本,变现的价值就是企业的价值。常见的成本法估值体系包括重置成本法。

其中,市场法是最简单,

也是最流行的估值方法,

尤其以市盈率法(P/E)最为突出,

简单、易懂、明显、粗暴。

基于A股IPO对财务指标的严苛要求,

以及目前23倍市盈率的潜规则,

基本上都是采用市盈率法(P/E)估值。

23倍PE的红线,

简单粗暴。

科创板的目标企业的属性,

以七大领域的硬科技公司为主,

发展前景广阔但面临不确定性、

成长迅速但盈利不稳定、

商业模式新颖却鲜有类同。

高科技&高风险属性,

决定了A股传统的PE估值法并不适用科创板。

对未盈利的创业公司估值,

是世界性难题。

科创板发行人将普遍具有以下特点:

1)未盈利,或者微盈利

2)成立时间较短

3)高不确定性

4)缺少类比

5)轻资产

科创板估值的难点:

在科创板首发条件的5条标准中,只有0.5条涉及到净利润,其他都是以强调收入为主。

由此可见,在科创板的估值中,市销率法(P/S)必将取代市盈率法(P/E),成为简单直接的主流模型。

虽然科创板首发条件中对净利润要求的比重降低,但是可以肯定的是,早期的科创板发行人,必然大部分都是成熟企业,业务成熟、收入成熟、利润成熟。

因此,市盈率法(P/E)仍然会是主流估值方式之一。

对于未盈利的新经济公司,如果成长性确定,未来发展可期,可以有比较有说服力的未来业绩预期,自由现金流折现法(DFCF)可以作为补充。

历史的风险投资、股权投资的估值也必将成为一个参考,那些动辄ABCDEFG…轮融资的独角兽们,按照一级市场的融资估值早就成为巨无霸,早期投资者断然不会希望一二级市场估值倒挂的情况出现,因此一级市场的估值也在一定程度上会影响整个科创板的估值体系。

所谓个性化估值,实质针对一些特殊行业,比如P2P互联网金融公司,根据月成交金额、贷款余额来估值;互联网公司,根据用户数、活跃用户数、访问量等来估值等等。

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